作为新经济企业的代表，蚂蚁集团的估值方式引发了不少争议。随着注册制改革不断推进，更多不适用传统估值方式的新经济企业登陆资本市场，券商的定价能力也将受到考验。

估值方式引争议

蚂蚁集团到底值多少钱?

自蚂蚁集团上市进程开启以来，“蚂蚁到底值多少钱”、“到底用什么估值方法”、“为什么给蚂蚁这样的估值”等一系列问题争议颇多。

部分机构使用企业价值倍数法对蚂蚁集团进行估值。以海外投行巴克莱为例，分析人士指出，巴克莱首先预测出蚂蚁集团2019年的预期息前税后经营利润为55亿美元，然后基于比较保守的28倍“企业价值/经调整营业利润”比值得到蚂蚁集团的企业价值为1550亿美元。

也有机构会把蚂蚁集团视为拥有巨大用户规模的互联网公司，即首先找到对标公司，然后按照平均单用户市值乘以用户总规模的指标来得到蚂蚁集团的估值。如安信证券投研人士按照2018年4月12日的收盘价，计算出蚂蚁集团的对标公司PayPal和腾讯每用户市值分别约为391美元和487美元;考虑到蚂蚁集团的发展水平相对更早期，采用二者每用户市值平均值的70%得到每用户市值约307美元，乘以蚂蚁集团在当时的用户规模5.2亿，得到蚂蚁集团的估值为1597亿美元。

富途证券相关人士认为，目前市场上出现的估值方法都是在两年前进行的，与当时相比蚂蚁集团已变化很大，因而皆存在不同程度的局限性。“要么就是无法反映蚂蚁集团的多元业务，要么就是对标公司不完全准确、估值方法存在争议，也有机构仅将金融业务纳入重要考量范畴，但忽视了科技服务以及股权投资等价值。”

据富途相关人士分析，从蚂蚁集团现有的人才架构、专利、科技硬实力等方面考量，选择将其视为创新型科技公司进行估值比较合理。“自2003年开始，蚂蚁集团先后推出了支付宝App、支付二维码、余额宝、花呗、芝麻信用、刷脸支付、以区块链技术为基础的跨境汇款和相互宝等?？缭绞奔?，连续推出多款亿万用户的产品，足以验证蚂蚁集团具备持续的创新能力。”

除此之外，也有不少投行将蚂蚁集团视为金融开发平台，基于蚂蚁集团的平台属性和多元化业务，对蚂蚁集团的各板块业务进行分别估值，然后进行加总。更有投行认为，可将蚂蚁集团视为一家类似于PayPal的第三方支付公司进行估值。

注册制改革不断深化

券商定价能力受考验

蚂蚁集团估值方式引发热议，恰恰反映了新经济企业的估值难题。注册制改革不断推进，IPO发行定价越来越市场化，不适用传统估值方式的新经济企业也越来越多，市场对券商定价能力的要求增强。

一创投行董事总经理李兴刚认为，“在企业估值定价方面，全面注册制下采取市场化的询价发行机制，尤其是在面对特殊行业、特殊发展时期的公司，需要券商在全面了解企业自身的业绩状况、核心技术、生产经营模式、未来可持续发展潜力的基础上，选择最为恰当的估值方法进行估值定价，以此满足资本市场的要求。”

华东一家券商投行人士表示，我国资本市场将逐步全面实施注册制，对券商投行的要求更加多维，券商投行起的作用将不仅仅是通道作用，这也使得业务的议价空间增大。

投行人士何南野表示，在蚂蚁金服这种大项目中，除了战略投资者的定向配售，参与网下申购的投行的竞争程度其实都差不多，很公平，中不中标核心看定价，需要各家投行定一个合理的申购价，并正好落在区间内，如此才能确保按照申购价格从高到低的规则实现打新中标。

整体来看，相对于蚂蚁集团的发行价，市场对其估值较高。广发策略戴康团队表示，由于发行前市场给予蚂蚁高估值，二级市场溢价有限且短期回调亦有限。

值得注意的是，市场对蚂蚁集团的估值不仅对其二级市场表现影响重大，还对整个市场的估值体系和市场结构有重要影响。戴康团队认为，“长期看，蚂蚁集团的示范效应主要体现在估值体系重塑，A股趋于美股、港股化，即优质成长股可能长期被市场赋予高估值。”

兴业证券首席经济学家王涵也提到，蚂蚁上市对未来A股上市企业市场结构将有较大的改善作用，作为少数在国内上市的互联网巨头，蚂蚁登陆A股会使得市场结构与宏观经济结构趋向一致，使A股对宏观经济有更强的代表性。

关键词： 蚂蚁 估值方式